访上海昶钰投资管理中心执行合伙人张磊

　　摘要：从宏观经济来看，全年经济数据应该是一个“降中趋稳”的态势，一季度的信贷投放也有滞后性，二、三季度应该会有所稳定。未来几年，转型的中国经济增长将稳定在一个较低的位置，证券市场对此已经有了较为充分的反映，股票市场不会出现暴涨暴跌。目前市场会关注的焦点是宏观经济是否会出现回升以及IPO新政的影响，在IPO新政公布和新股重新发行后，如果大家发现新股的冲击并没有想象的大，那么市场会迎来转机。另外，今年11月，三中全会召开，这是中国政治经济中的一件大事，大家普遍期待进一步推进和深化改革。证券市场反映的是对未来的预期，如果对制度改革带来的红利期待高度一致，那么行情会提前发生。

　　我们认为投资是简单的，他不需要高深的数学理论和复杂的模型。我们只需要每天坚持的看报表、读公开信息并进行简单分析，选出业绩增长高、管理层诚信和负责的公司并长期跟踪，在股价出现非理性下跌或者整体市场出现低迷的时候开始买入，当价格超过你内心的合理估值或者你发现更有吸引力的品种时卖出或者换股。只要你努力学习，严格遵循原则和操作纪律，一定会取得合理的回报。事实证明，我们投资过的东方园林、杰瑞股份、中信证券、腾讯控股，以及我们管理基金投资过的贵州茅台、康得新等公司，无一不是这样。

　　经济二、三季度有所企稳

　　私募排排网：一季度经济数据公布，如何看待目前的经济形势，对市场的影响包括哪些?

　　张磊：一季度GDP同比增长7.7%，这低于市场预期。我们觉得全年经济数据应该是一个“降中趋稳”的态势，一季度的信贷投放也有滞后性，二、三季度应该会有所稳定。

　　至于宏观经济对股市的影响，我们觉得更多的是取决于预期与现实的差异。未来几年，转型的中国经济增长将稳定在一个较低的位置，证券市场对此已经有了较为充分的反映。只要实际的宏观经济数据不偏离市场预期过大，市场仍然会沿着其本身的发展道路演进，不会受经济数据的影响出现暴涨暴跌。

　　债券监管风暴对股市影响不大

　　私募排排网：对目前一系列债券市场发生的问题怎么看，对股市是否构成影响。

　　张磊：今年三月以来，债券市场出现了一系列监管风暴，许多债市大佬纷纷落网。债市的问题是中国理财市场乱象的一个缩影。自2008年末国家启动4万亿投资，商业银行在2009年疯狂放贷导致通胀快速上升后，2010年下半年政府开始紧缩银根。商业银行开始大力发展理财产品，表外资产迅速膨胀，埋下了风险爆发的隐患。

　　现在的债市风暴可以让我们依稀看到看到当年“基金黑幕”的影子。2000年的牛市中，投资基金普遍存在“倒仓”和“对倒”等违规行为，这与目前债市的老鼠仓和代持券在原理上有很多相似的地方。但当时《财经》杂志揭露了基金黑幕后，监管层并没有进行治标的治理，而是轻描淡写的处理。在后面的2004-2005年，许多证券公司和投资机构都因违规坐庄和挪用客户保证金导致资金链断裂，最后出现了证券行业的危机，其中的代表就是南方证券和新疆德隆的破产。

　　目前，证监会应该是看到了这方面的隐含风险，下了大力气来规范和打击违法行为，这是值得所有投资人高兴的事情。只有打击违法，提倡公平和诚信，这才能使理性的投资者在市场中生存和壮大。

　　另外，这次债券风暴，也让我们看到了新一届领导人惩治腐败的决心。改革开放的三十年，使中国成为一个经济大国，但也带来了触目惊心的腐败现象。权力寻租不仅存在于官员体系中，在企业中也司空见惯。只要掌握资源，都可以进行寻租，在资本市场更是容易，因为权力在证券市场非常容易货币化。

　　对于债市风暴走向和对股市的影响，我们认为要在更深层次来理解这次监管。PE乱象、券商资管问题也会纳入证监会的视线。至于股市，我们觉得影响不大。债券资金与股市资金原来就属于两个不相干的圈子，股市更多还是受制于其本身的定位和机制。

　　中国实物资产牛市已经结束

　　私募排排网：黄金还有大宗商品价格的暴跌的原因，对市场的影响?

　　张磊：本次黄金的暴跌，导火线似乎是美国可能结束宽松货币政策和塞浦路斯会出售黄金弥补债务，所以不少人认为是逢低买入的机会。我们其实对黄金没什么兴趣。排除投机因素，长期投资黄金的，收益远远比不上其他大宗商品。只有在恶性通胀出现或者社会次序发生混乱的国家，黄金才有保值的效果。无论从国际经济大环境还是中国现状，都无从谈论这些。

　　我们认为，中国过去十年是实物资产的牛市，目前已经见顶。粗放型的经济增长在中国已经走到了末路，转型是唯一的出路。经济转型的一个重要任务就是淘汰落后，包括落后的产能、技术、生产方式。

　　过去十年，除了房地产商，煤老板、矿老板的暴发户式的生活方式就是一个典型。试想，如果大宗商品价格依旧处于高位，获利最大的依旧是上述那些人，哪来进行技术投入发展新兴产业的愿望和决心?

　　中国GDP未来的增长基本围绕7-7.5%并逐年下降，对大宗商品的需求也会减弱;同时，新兴产业并不需要像以往那么多的能源和大宗商品需求，这些因素共同导致了实物资产牛市的终结。至于大宗商品的价格会回落多少，这不是我们关心的问题。应该是一个缓慢和逐步下降的过程。因为中国有就业压力的存在，在经济下降过快的时候，政府会适当启动一些项目来维持合理的经济增长，但效果和力度会远差于当年的4万亿，当然大宗商品也不可能重现当年的盛景。

　　不看好房地产未来走势

　　私募排排网：对房地产持续回暖的现象怎么看?

　　张磊：我们认为本次房价的上涨来源于对政府调控的失望。最近几年，政府连续出台房地产调控措施，但房价越调越高，刚需急于入市，同时新一届政府提出了城镇化的思路，民众认为房地产行业又开始新一轮的增长，这些合力导致了房地产的持续回暖。

　　我们对此有不同看法。我们认为，政府已经清晰的认识到了高房价不仅是制约经济转型的一个重要阻力，也是下一轮经济危机的隐患，房地产调控不仅仅是口号，更是一个政治任务。鉴于我们判断中国实物资产的牛市已经结束，我们不看好房地产市场的未来。

　　房子具有两重属性：金融属性和商品属性。在未来的一段时间，一线大城市的核心地段，比如上海的黄浦江两岸、淮海路上的超高端住宅，因为具有稀缺性，会被越来越多的富豪(比如上市公司的股东、明星)作为收藏品来做资产配置，依旧具有上涨空间，这些房产的估值更多的体现其金融属性，可以与钻石、名画等类似。而更多的普通住宅，比如上海外环线的公寓，更多的体现了其商品属性，即用来满足在上海生活、工作的住所，其金融属性将逐步淡化。

　　二季度市场整固 期待三中全会制度红利

　　私募排排网：对二季度市场怎么看?投资策略是什么?

　　张磊：我们认为二季度是个整固震荡的市场，不认可指数会跌近2000点，也相信市场中充满着结构性机会。

　　在二季度，市场会关注宏观经济是否会出现回升，IPO新政的影响，所以短期会有一个整固休息的阶段。在IPO新政公布和新股重新发行后，如果大家发现新股的冲击并没有想象的大，那么市场会迎来转机。今年11月，三中全会召开，这是中国政治经济中的一件大事，大家普遍期待进一步推进和深化改革。证券市场反映的是对未来的预期，如果对制度改革带来的红利期待高度一致，那么行情会提前发生。

　　策略方面，今年一季度，我们较为集中的持有了TMT行业的部分优秀公司，在4月末已经全部清仓。为了应对二季度的整固震荡市场，我们不愿意放弃其中的结构性机会，除了继续持有的医药股以外，对大消费行业的优秀公司和部分中报有着良好预期的公司将进行增持。

　　坚定看好医药股

　　私募排排网：看好的机会包括哪些?

　　张磊：我们坚定看好医药股的未来。中国已经进入了老龄化社会的初期，医药方面的开支会较大幅度增加，而我们目前的医药公司的市值最大的也不过5-600亿。我们投资医药股，不仅仅看重其防御性，更着重其确定的成长性。比如云南白药，我们是2012年下半年买的，当时静态PE35倍，2012年动态也只有28倍，对应2013年则不到22倍，投资一年盈利30%是完全没有问题的，所以医药股值得我们长期关注和持有。

　　银行增长高峰已经过去

　　私募排排网：对银行股怎么看?

　　张磊：银行股我们没有过多的去研究，主要原因是我们的优势不在大行业中，也没有精力关注这些大市值公司。对于银行股，我们觉得其增长的高峰随着中国经济步入转型也已经过去，而中国理财市场的乱象也不能排除在未来某一时候会对银行形成冲击。

　　总体来说我们不看空银行，但不会花精力去研究。至于是否会投资银行股，则取决于我们对趋势和热点的判断。

　　投资制胜的关键是适应市场博弈

　　私募排排网：贵公司最近业绩突出原因?您认为贵公司有哪些突出的特点或者优势?

　　张磊：我们投资取得一定成果的最主要原因是人的改变。简单介绍下“宏石一号”产品的沿革。“宏石一号”是2009年2月募集成立的，由我作为主要投资人的上海宏石资产管理公司充当投资顾问，当时的基金经理是另一位与我年龄相仿的出身券商的投资经理，他带领团队管理了“宏石一号”39个月，虽然工作很勤奋但没有取得令人满意的成果。我于2012年5月末自己担任了基金经理，同年6月关闭了上海宏石资产管理公司，重新成立了上海昶钰投资管理中心，并引进了一位证券市场的老前辈担任合伙人。在这近一年的时间里，我们理顺了投资思路和方法，整个团队尤其是我的合伙人付出艰辛的努力，取得了阶段性的成果。在我2012年5月末担任基金经理时，我们的净值是0.927元，截止4月末，我们的净值已经到了1.245元(今年2月26日我们进行了一次净值归一，当前净值1.145元，相当于去年的1.27元)，整体涨幅34.5%(已扣除投资顾问绩效)。

　　无论在宏石资产管理公司时期还是在上海昶钰投资管理中心亲自管理信托产品，我都越来越深刻的理解市场和投资。在2003年价值投资理念刚刚兴起的时候，由于市场参与者还比较单一，产业资本和社会游资都没有大规模进入市场参与博弈。给予我们仔细研究一个公司的时间较为宽裕，也经常能够让我们从容的逢低买入合适的标的，所以，简单的“买入并持有”策略可以在2006-2007年的牛市中取得出色的回报。进入2009年，各种主体进入市场博弈，投资一个标的，需要考虑的不仅仅是标的公司本身素质，更需要考验投资经理的投资效率。在“宏石一号”成立以后的4年多的时间里，我们深刻的认识到，作为一个基金经理，不仅仅是要会研究一个公司，更要适应市场的博弈，既要坚持自己的原则，又要灵活的尊重市场。

　　目前，我们已经初步建立适合我们产品的投资模式，也建立了适合自己的股票池。我们不了解同行是怎么投资的，但与我们的过往相比，现在的我们投资更透明，执行更有效率，风险控制也比以往有较大的提高。

　　价值选股 趋势操作

　　私募排排网：贵公司的投资理念和方法?

　　张磊：我们信奉价值投资并努力在应用于中国市场，但我们不认可简单机械的长期持有，因为长期持有最大的风险就是不确定性，这是公司研究很难搞清楚的。

　　对于概念性品种和强周期行业，我们从来都是避而远之。从我们过去一年中的投资过的股票，比如茅台、东阿阿胶、云南白药、康得新和双汇发展，无一不是大多数人耳熟能详的公司，我们追求的就是在他们处于我们认可的估值区间大量买入并持有，同时在持有期间根据股价的走向或止盈卖出，或者切换更具性价比的公司，实现投资收益最大化。

　　我们的投资方法就是价值选股、相对集中、品种切换，最后实现绝对收益。价值选股就是利用公开信息和自己的研究选择符合我们理念的好公司买入;在组合上我们采用相对集中，这样能够更好的取得整体收益;在股价上涨后，我们不盲目追求高收益，在取得合理回报的基础上会进行品种切换，将我们的资金切换到更具安全性或者成长性的公司;在部分投资品种基本面恶化，比如去年底的贵州茅台，或者当标的公司价值出现阶段性高估的时候，我们则全部清仓，比如最近的消费电子板块。

　　追求规模的内生增长

　　私募排排网：公司未来的发展规划?

　　张磊：我的合伙人和我都已经实现了财务自由，我们从来没想过要靠管理信托产品来挖掘人生的第二桶金，所以我们更看重的是公司管理的产品规模的内生增长。我们将上海昶钰投资管理中心定位于一家特色鲜明，为符合我们理念的目标人群提供服务的小型资产管理公司。在今后一年，我们的工作重心是继续提高投资收益率，为长期信任我们的客户提供超过基准指数和大多数同行的投资回报。

　　投资不需要高深的数学理论和复杂的模型

　　私募排排网：你本人对投资的理解，成功的投资经验分享?

　　张磊：我把投资作为一项事业，我相信做事先做人，一个优秀的基金经理，也一定是一个敬业正派，能够严格自我约束的人，就像伟大的投资大师巴菲特和 索罗斯 ，他们不仅仅是一个投资大师，也是很多人的人生导师。很难相信一个整天热衷内幕消息和跟风炒作的人，能够管理好他人的资金。所以，在工作中，我时刻提醒自己，要想让我们客户的资产持续稳定的增值，就一定要严格约束自身的行为，只做自己内心深处认可的事。

　　在此，我愿意和大家分享我和合伙人的投资感悟：投资是简单的，他不需要高深的数学理论和复杂的模型。我们只需要每天坚持的看报表、读公开信息并进行简单分析，选出业绩增长高、管理层诚信和负责的公司并长期跟踪，在股价出现非理性下跌或者整体市场出现低迷的时候开始买入，当价格超过你内心的合理估值或者你发现更有吸引力的品种时卖出或者换股。只要你努力学习，严格遵循原则和操作纪律，一定会取得合理的回报。

　　事实证明，合伙人投资过的东方园林、杰瑞股份和我投资过的中信证券、腾讯控股，以及我们管理基金投资过的贵州茅台、康得新等公司，无一不是这样。

　　简介

　　张磊：16年证券从业经历，毕业于浙江大学经济学院，获经济学硕士。历任武汉国际信托投资公司上海证券部(投资经理)，中国华源集团上海恒盛投资管理公司(资产管理部经理)，浙江金通证券投资部(副总经理)，大众保险公司投资部(投资总监)，2009年成为上海宏石资产管理有限公司主要投资人并担任公司董事长，2012年成立上海昶钰投资管理中心任担任执行合伙人，接管中融信托—宏石一号证券投资集合资金计划。 张磊先生在证券公司、中央企业、保险公司先后担任过业务部门领导，取得过良好业绩，在投资管理，风险控制等方面有独到理解和经验。